報告要點

供給端，2025年計劃投產約305萬噸，主要集中在二季度和四季度，5月前投產增量較少。此外，燒堿近年來投產達成率均隻有50%左右，因此實際達產大概率不及預期。

需求端，根據各廠投產複產計劃，四個季度分別有400萬噸、540萬噸、320萬噸和520萬噸投產。若投產順利，氧化鋁投產前的備堿和投產後的耗堿都將大幅提振燒堿需求。據測算，氧化鋁Q1和Q2預計將分別帶來14萬噸和26萬噸耗堿增量。下半年氧化鋁投產進度仍待觀察，若氧化鋁價格持續走低，利潤收縮或導致下半年氧化鋁投產不及預期。非鋁需求預計跟隨GDP穩中小增。

總體來看，短期供需錯配預計將驅動燒堿現貨價格在今年上半年走強。較好的供需預期預計驅動05合約維持偏強走勢，但短期現貨價格仍未企穩，追高期貨或存在較大風險，可等待逢低做多的機會。當前氧化鋁投產兌現、燒堿裝置檢修回歸、燒堿春檢力度均存在不確定性，後續仍需持續跟蹤，現貨端實際轉強才能為期貨上漲提供更有力的支撐。此外，若期貨價格受情緒推動持續維持高升水，05合約臨近交割前可關注逢高空的機會，對於空頭較高的交割成本預計導致燒堿期貨仍會出現貼水交割的局麵。SH505合約價格運行區間：2800-3500元/噸。

燒堿供應端

2024年燒堿全年總產量為4108萬噸，較2023年同比增長2.5%。從季節圖可以看出，增量主要來自於上半年，下半年檢修超預期疊加投產不及預期導致產量環比出現下滑。從2024年累計投產來看，2024年燒堿累計投產160萬噸，年初計劃投產為300萬噸，投產達成率僅53%，主要受地方環保政策影響。展望2025年，今年計劃投產約305萬噸，主要集中在二季度和四季度，5月前投產增量較少。此外，燒堿近年來投產達成率均隻有50%左右，因此實際達產大概率不及預期。

從檢修量來看，受春檢和夏檢影響，2024年自5月起燒堿裝置檢修量逐步攀升，產能利用率由最高89.8%下滑至最低78.5%。預計明年一季度燒堿檢修量將逐步下滑，產能利用率有望由當前82.5%攀升至85%左右，預計將帶來一定產量增量。

燒堿需求端

氧化鋁耗堿約占燒堿終端需求30%-40%，2024年前11個月氧化鋁累計產量7500萬噸，同比增長1.61%。受利潤刺激，氧化鋁運行產能逐月上行，但受製於裝置檢修、環保督察和礦石供應，整體增量較小。展望2025年，根據各氧化鋁廠投產複產計劃，四個季度分別有400萬噸、540萬噸、320萬噸和520萬噸投產，主要集中於廣西、山東和河北三個沿海地區和長江水運便捷的重慶地區。其中山東魏橋沾化為產能置換項目，新投產產能投產後，舊產能會逐步關停，置換過程中將帶來一定增量。除置換項目外，2025年全年氧化鋁新投產能達1580萬噸。因為新投產產能主要以使用進口礦為主，因此需持續跟蹤海外礦石發運情況，若礦石供應不穩定可能會導致投產延遲。若投產順利，氧化鋁投產前的備堿和投產後的耗堿都將大幅提振燒堿需求。據測算，氧化鋁Q1和Q2預計將分別帶來14萬噸和26萬噸耗堿增量。下半年氧化鋁投產進度仍待觀察，若氧化鋁價格持續走低，利潤收縮或導致下半年氧化鋁投產不及預期。

非鋁需求方麵，燒堿非鋁需求主要包括水處理、造紙、輕工業（除造紙）、醫藥、鋰電，造紙2025年仍有較大投產，整體非鋁需求預計跟隨GDP穩中小增。

行情展望

2024年，山東32%液堿價格10月前維持穩步上漲的趨勢，10月份由於山東地區超預期檢修導致短期供需錯配，推動燒堿價格加速上行至最高3250元/幹噸。後續隨著檢修產能的逐步回歸，疊加魏橋100萬噸氧化鋁投產備堿完成，燒堿價格大幅回落。截止2025年1月2日，山東32%液堿折百價報2500元/噸。展望後續，供應端，今年一季度僅15萬噸/年產能投產，二季度投產主要集中於5月之後，盡管一季度燒堿開工率預計有所回暖，但整體產量增量仍較小。需求端，氧化鋁大投產預計在一季度和二季度帶來14萬噸和26萬噸的耗堿增量。短期供需錯配預計將驅動燒堿現貨價格在今年上半年走強。

期貨價格方麵，2024年全麵維持寬幅震蕩走勢。燒堿期貨價格多次跟隨氧化鋁期貨價格衝高，但由於較高的倉儲費用和運輸費用使得空頭在交割過程中較為被動，空頭接貨意願不足導致期貨價格臨近交割前多次出現大幅下跌。主力合約由01合約轉為05合約後，盡管現貨價格仍未止跌，但較好的供需結構預期帶動05合約大幅走高，截止2025年1月2日，SH505合約報2917元/噸，較當前現貨價格升水407元/噸。展望後續，供需錯配的預期預計驅動05合約維持偏強走勢，但短期現貨價格仍未企穩，追高期貨或存在較大風險，可等待逢低做多的機會。當前氧化鋁投產兌現、燒堿裝置檢修回歸、燒堿春檢力度均存在不確定性，後續仍需持續跟蹤，現貨端實際轉強才能為期貨上漲提供更有力的支撐。此外，若期貨價格受情緒推動持續維持高升水，05合約臨近交割前可關注逢高空的機會，對於空頭較高的交割成本預計導致燒堿期貨仍會出現貼水交割的局麵。SH505合約價格運行區間：2800-3500元/噸。

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王震宇

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王梓鏵

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